- L'or a affiché en 2013 sa première baisse annuelle en 13 ans
- Nous observons des vents contraires de fondamentaux pouvant faire pression sur les cours de l'or
- Les études techniques suggèrent que le XAUUSD pourrait poursuivre sa récente baisse
Nous avons soutenu depuis le début de l'année l'idée selon laquelle l'or devait s'affaiblir comme les moteurs fondamentaux de la demande d’investissement avaient significativement diminué. L'attrait de l'or devient une réserve de valeur alternative lorsque l'inflation menace la monnaie fiduciaire ou quand une crise majeure ébranle la confiance structurelle sur les marchés financiers.
Les prévisions de croissance des prix à la consommation ancrées face à la relance monétaire agressive et les craintes d'une autre débâcle du marché mondial ont laissé l'or sans support fondamental sur les deux fronts. Les prix ont réagi comme prévu, chutant de plus de 26% jusqu'ici cette année. Pour l'avenir, le contexte thématique globalement inchangé plaide pour une poursuite de la dévaluation du métal jaune.
Les prix de l'or suivent les prévisions d'inflation
Sur le front de l'inflation, 2013 s'est avéré être l'année où les investisseurs abandonnent la notion que les efforts mondiaux de relance allaient donner suite à une inflation incontrôlable. En effet, les prévisions de croissance des prix mondiaux (tel que suivi par un sondage de Bloomberg des économistes) ont diminué d'une façon persistante malgré l'introduction de la politique dite "Abenomics" au Japon et du programme agressif d'achats d'actifs au rythme de 85 milliards de dollars par mois par la Réserve fédérale aux Etats-Unis.
Les perspectives pour le premier trimestre 2014 semblent moins indulgentes encore. Plus particulièrement, la Fed a commencé à réduire la taille de ses efforts de relance en décembre. Alors que les spéculations sur le moment précis de la première réduction avaient produit une volatilité considérable, la trajectoire globale de la politique du FOMC semble tenir fermement en place. Les données économiques américaines ont de plus en plus battu les prévisions des analystes et économistes depuis le début de novembre. Pendant ce temps, les opérateurs sur les marchés obligataires ont commencé à éliminer l'hypothèse d'une désinflation aux Etats-Unis alors que le taux "breakeven" à 1 an (une indication des perspectives d'augmentation des prix comme en témoignent les rendements du Trésor US) progresse depuis fin novembre jusqu'à atteindre son plus haut niveau de la mi-avril.
Dans d'autres régions, la plupart des grandes banques centrales sont en mode d'attente. La BOJ est susceptible d'attendre d'évaluer l'impact de l'augmentation de la TVA due en avril avant d'envisager de nouvelles mesures de relance. La BOE flirte avec le problème enviable d'avoir les objectifs de sa politique atteints plus tôt que prévu. La BNS, la BOC et la RBA sont en suspens, tandis que la RBNZ cherche activement à resserrer sa politique monétaire (hausse des taux d'intérêt). Cela laisse seulement la BCE comme candidat de nouvelles mesures de relance en 2014. Inutile de le dire, cela augure mal pour la demande de l'or l'année prochaine.
L'or peu susceptible d'être soutenu par le risque extrême ("tail risk")
Après la grande récession, la crise de la dette en zone euro ressemblait à la source la plus probable de l'instabilité des marchés financiers. Ce risque a reculé depuis lors. Un indicateur Bloomberg suivant les conditions financières au sein du bloc monétaire s'élève maintenant à son plus haut niveau sur plus de six ans, pointant vers un manque de stresse fiscal significatif.
Par ailleurs, une importante augmentation du credit default swap (CDS) de 5 ans aux Etats-Unis reflète les inquiétudes entourant le débat sur le relèvement du « plafond de la dette » et la fermeture subséquente des services fédéraux américains. Comme nous l'avons prévu au début du quatrième trimestre, cela ne s'est pas avéré durable. La fermeture du gouvernement américain était beaucoup plus un fardeau pour tout le monde impliqué et un accord a été conclu pour y mettre fin deux semaines seulement après qu'il ait commencé. Le taux CDS de 5 ans s'est avéré réellement inférieur, chutant de plus de 27 pour cent depuis le pic du mois d'octobre. Depuis lors, les législateurs US ont ficelé un accord de deux ans sur le budget qui semble être conclu pour veiller à ce qu'un épisode semblable ne se représente à court terme.
La volatilité de l'or est probable mais la faiblesse largement favorisée
Les marchés continuent de réagir à l'érosion fondamentale des prix de l'or. Les données compilées par Bloomberg suggèrent que les propriétés totales en lingots d'or des FNB ont chuté de 30.9 pour cent depuis le début de l'année 2013, atteignant le niveau le plus bas depuis novembre 2009 et soulignant l'érosion de la demande d'investissement.
Les marchés ne vont pas en ligne droite, cependant. Cela signifie que des cours oscillants sont presque une certitude dans les cartes, surtout que les marchés s'adaptent aux changements dans la combinaison de la politique de la Fed. Pourtant, alors que se dissipent les craintes de dilution du dollar américain ainsi que la taille du programme QE et les risques de queue qui se détériorent, le désir de détenir une valeur-alternative a dû décliner aussi. Cela devrait limiter les rallys et maintenir la tendance globale à la baisse fermement en place en 2014.
